瀚亚投资 | 2023年市场展望：拥抱不一样的亚洲

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本文由瀚亚投资提供，为《瀚亚投资 2023 年市场展望》(点击下载) 之「亚洲篇」。本文及资料并未经香港证监会审阅。

尽管疫情令经济增长轨道发生了变化，但亚洲的长期投资特性依然完好无损,投资范围亦更加多元化。目前，各国正在持续的供应链多元化和全球脱碳周期中角力，这样的环境为发达和新兴亚洲市场带来了投资机会。

在不明朗的全球经济环境中，亚太区的经济增长预计将在 2022 年放缓至 4.0% 后，于 2023 年重新攀升至 4.3% (注一)。而在诸多我们已讨论过 (见《为另一个新常态作好准备》) 的风险之外，中国经济放缓成为 2023 年新的不利因素之一。不过，即便如此，其它亚洲国家提供的投资机会依然蕴含增长潜力，颇为动人。

增长领域里的新与旧

近年来，从中国转向亚洲其它国家的全球供应链多元化是经济发展和投资的关键主题之一。东盟国家中，越南和印度尼西亚是这股多元化趋势的主要受惠国家。另外，随着电子制造服务和电动汽车供应链成为高增长领域，印度也开始受惠，本土相关行业的股票在与外来对手的竞争中赢得了市场份额。因此，制成品出口很可能成为印度在 2023 年的另一经济增长引擎，尽管到目前为止，印度的出口总额仅占国内生产总值的 15% 不到，但换个角度看，正因如此，相比亚洲其它国家，印度受全球经济放缓的影响反而可能较小。

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为应对不锈钢及电动汽车电池材料日益增长的消费需求，印度尼西亚正积极利用其丰富的天然资源，发展电动汽车供应链生态系统。目前，印尼全国有 138 家冶炼厂 (主要冶炼镍) 和近 6 个正在开发的工业园区，这在未来几年有望从实质上改变印尼的对外贸易格局。

与此同时，泰国经济继续受惠于国际旅行和旅游业的复苏，因此旅游股和消费股提供了颇具吸引力的投资机会。马来西亚方面，2023 年的经济增长可能会放缓但不是衰退，因为石油、天然气，以及电器和电子产品的出口相信会继续表现良好。越南的经济在疫后强劲复苏，2022 年前九个月的国内生产总值增长高达 8.8%，带动消费相关行业和制造业的投资机会。

另外，在整个亚洲，可持续发展是一股新兴的增长动力。正如我们在《可持续发展路线概览》一文中所指，减少碳排放所需的绿色基建将带来大量投资机会，而随着越来越多的国家、企业和投资者走上绿色发展之路，投资者将有望获得与其可持续发展观点一致的投资机会。

科技脱钩的影响

全球半导体芯片行业是中美之争的最新受害者。美国最近颁布的半导体限制措施将在一定程度上迫使台湾、韩国、日本等半导体供应链的主要参与者与中国脱钩。不过，对于台湾而言，由于大部分半导体制造商都专注于先进半导体的加工，来自中国的营收贡献较低，因此所受影响有限。

然而，短期地缘政治风险及两岸紧张局势的升温依然存在，拖累台湾股票波动不已，好在台股的风险溢价并无明显上升迹象，可见内部经济和重点产业的竞争力才是影响台股估值的最重要因素。

与此同时，韩国半导体企业设在中国的晶圆厂面临生产线升级的重重困难，从而令母公司短期效率不足的压力骤升。不过，这也带来了长期利好因素，那就是韩国半导体企业现已开始重新设计晶圆厂的选址策略。从这个角度看，韩国的半导体企业或将有更多时间缩窄与竞争对手的差距，并更有可能在美国主导的市场架构中保持长期稳定的利润率。

机会在哪里？

全球经济放缓、利率上升和通胀加剧的风险将为那些专注于合理估值及优质成长的股票投资者带来机会，例如以韩国、台湾、中国内地和香港为代表的北亚市场。在 2022 年，这些市场的估值普遍下挫了 20% 至 30%，看起来已经到了一个非常便宜的地步。此外，中国经济重启带来的利好延申效应也将令大部分投资者获益，这一点我们先前已在《追踪中国经济重启的动态》一文中有所探讨。

另一极具吸引力的投资机会是在云端和超大规模数据中心供应链行业，尤其是台湾的相关领域，因为这类数据中心的数量日益增加将利好一连串的连接器、电路板等基础元件制造企业。根据 Synergy Research Group 的数据，截至 2021 年底，全球已有 728 个超大规模数据中心投入运作，而到 2026 年底，这个数字将上升至 1,200 个。从单个市场来看，美国将继续成为全球拥有这类超大规模数据中心最多的国家。

另一方面，以当地货币计算，东盟市场 (尤其是新加坡和印度尼西亚) 及印度股市在 2022 年都录得了正向回报，且估值无论是绝对还是相对数值都已不再便宜。这就要求投资者运用主动选股策略来识别赢家，例如目前来看，我们认为整个东盟以至印度的个别银行估值还是有吸引力的。

整体而言，在 2021 年的低基数基础上，随着名义 GDP 的增长强劲和资产质素的改善，2023 年的企业利润和股市收益均有望回升。此外，由于亚洲在疫后经济重启方面落后世界其它地区，该地区的服务业可能要到 2023 年才能反映经济重启的全年效益。

大部分亚洲市场的估值都较美国便宜

日本企业值得特别一提，因为尽管疫情肆虐，但日本企业的盈利始终保持稳定，这得益于过去十年间，日本企业的重组带来了更高的营运效率，改善了企业的盈利趋势。最近的日圆贬值虽然对需要从外面进口原材料的日本公司来说属于不利因素，但却利好出口，尤其是汽车企业。日股方面，防守型股票对日圆转强最为敏感，有望带动升势，而且相对过往估值和其它发达市场，日股估值已相当便宜，未来数年大有机会为投资人提供双位数回报。

亚洲债券方面，我们认为投资机会存在于优质的固定收益领域，因为其绝对收益率正处于十多年来最诱人的水平。投资人可以透过配置由稳健发行人发行、收益率超越通胀的短期投资级债券，来锁定正向回报。

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不光如此，亚洲高收益债券目前还是最便宜的风险资产之一，不过新入场的投资者可能还是希望先观望下美联储的加息周期是否基本结束，以及中国经济重启的迹象再做决定。而对于那些因中国房地产行业动荡而信心动摇的现有投资者而言，我们认为，要令他们的信心恢复，中国的房地产行业还需要出现以下发展迹象：a). 实体房地产市场出现触底转向迹象，同时在融资方面获得政策支持；以及b). 一部分发行了大量离岸债券的私营房地产发展商成功重组。

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注一：国际货币基金组织区域经济报告，2022 年 10 月

本文作者：瀚亚新加坡增长股主管 John Tsai、瀚亚新加坡股票投资组合经理 Sundeep Bihani、瀚亚新加坡股票投资组合经理 Anand Gupta、瀚亚新加坡日本股票主管 Ivailo Dikov、瀚亚新加坡固定收益主管 Danny Tan、瀚亚新加坡固定收益投资组合经理 Wai Mei Leong、瀚亚马来西亚投资主管 Doreen Choo、瀚亚印度尼西亚投资主管 Liew Kong Chian、瀚亚泰国资产配置策略师 Bodin Buddhain、瀚亚越南股票主管 Nguyen Thi Bich Thao、瀚亚台湾投资主管 Rebecca Lin、瀚亚韩国股票主管 Paul Kim。